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红利税改革对现金分红宣告效应的影响研究

王国俊  王跃堂  
【摘要】:现金分红宣告效应反映了股东对现金分红的偏好,是现金分红影响公司市值的重要证据。税差理论认为由于红利税率高于资本利得税率,因此股东对现金分红的偏好很低。股东税负如何解释现金分红宣告效应?红利税改革提供了研究这一问题的良好机会。基于这一外生政策变化,本文发现,红利税改革之后,股票的波动率越低,现金分红的宣告效应越积极,符合股东的边际税率影响其现金分红成本的假设预期(即"税负偏好"假说)。红利税改革对现金分红宣告效应的影响,在发放再融资"门槛"股利、分红管制更加严格的上海证券交易所、国有企业、大股东占款较多的样本更加显著,说明企业根据股东的税负变化调整股利政策的动机("税负迎合"效应)显著弱化了"税负偏好"假说的解释能力。进一步,红利税改革之后,相比自然人股东,基金对于现金分红的偏好显著提高,说明红利税改革对于二者的影响截然不同。本文不仅从一个新的角度研究了红利税对公司市值的影响,还拓宽了现金分红宣告效应研究的范围。随着中国证券监督管理委员会对于上市公司现金分红的监管政策日益严格,红利税改革影响的范围和广度将会大大提高,本文对于政府优化、完善红利税制有重要的启示作用。

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