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“强制”的股利平稳性是去杠杆还是加杠杆——基于差异化分红监管政策的评估研究

韩云  张云  吕纤  
【摘要】:本文基于金融供给侧结构性改革和微观企业财务决策联动性视角,结合差异化分红监管政策自然事件探讨股利平稳性对负债率及资本结构偏离度的作用。关于股利平稳性经济后果的研究发现,我国上市公司提高分红比例可以去杠杆和降低资本结构偏离度,但维持较高的股利平稳程度将深化杠杆风险,加剧实际负债率偏离目标资本结构的程度。针对债务调整机制的研究发现,公司股利平稳性与股权再融资、股权质押融资概率正相关,且股利平稳性抑制融资调整的作用受到成熟型阶段、债务水平差异、较低的控股股东持股比例、国有属性或较低的控股股东两权分离程度的影响。采用倾向得分匹配法评估股利监管政策发现,差异化分红监管政策可以去杠杆,减缓股利平稳性对融资决策和资本结构动态调整的作用。本文研究结果表明,差异化分红监管政策弥补了公司提高股利平稳程度蕴含的融资抑制效应,支持企业去杠杆。这为微观企业行为与金融监管创新的交叉效应提供了新的经验证据。

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