最终控制人投资组合与企业风险分担:转嫁还是共担

【摘要】：同一个最终控制人对多家上市公司同时进行控股实际构成一个投资组合,研究其如何影响组合内企业风险分担行为,有助于打开上市公司最终控股人的投资决策"黑箱"。我们研究发现,虽然最终控制人投资组合分散有助于提高组合内企业的风险承担水平,但主要提高了组合内相对重要性更低企业的风险承担水平,且最终控制人在相对重要性更高的公司进行了更多的支持型关联交易与更少的掏空型关联交易,从而证实了控股股东与非控股股东之间的"风险转嫁"假设。进一步检验还发现,最终控制人投资组合内企业多元化程度越高,其投资组合分散程度对企业风险承担的促进作用越明显。本文不仅拓展并深化了投资组合原理在最终控制人控股多家公司这一实践层面的应用,而且揭示了最终控制人在组合内企业中风险分担行为及其"转嫁"机理,对我国未来经济体制改革和多层次资本市场建设与监管均具有重要的启示意义。